继2019年深圳、佛山、长春、合肥和2020年无锡之后，由中国黄金报社联合金雅福集团主办，北京黄金经济发展研究中心、中金文化传媒有限公司、深圳市金雅福投资管理有限公司等承办的黄金新趋势系列高峰论坛，于9月6日在福建·厦门正式收官。

中泰证券首席经济学家李迅雷出席论坛并发表了主题为《双循环下的政策导向与资产配置策略》的演讲。李迅雷指出，分化是当前中国经济发展的显著特征。对于国内国际双循环下的政策导向，他认为，大循环和双循环的发力点在供给侧。此外，李迅雷表示，黄金不仅是避险工具，而且还是投资品。纸币超发下黄金价格会大幅上涨，往前看几个月，预计黄金的大行情还是会延续。后续关注美国经济指标变化、以及美联储对货币刺激政策态度的变化至关重要。

中泰证券首席经济学家 李迅雷

以下内容根据李迅雷演讲整理（有删减）：

分化成为中国经济显著特征

李迅雷指出，分化是当前中国经济发展的显著特征。7月份，我国消费仍在负增长，需求端的恢复速度明显放缓。从各类限额商品零售增速来看，必需品消费仍然较为强劲，但增速已经回落，可选品消费明显分化，汽车零售增速大幅转正至12.3%，通讯器材、化妆品等继续高速增长，但家具、家电零售增速转负值，石油制品仍然大幅负增长。制造业投资恢复仍相对缓慢，主要受制于外需和内部终端需求偏弱，但高技术产业和社会领域投资增速较高。

分化的表现同样体现在人口流动方面。李迅雷表示，人口流动呈现出由北向南的趋势。人口净流入方面，浙江和广东的人口流入最多，重庆第三，福建排名第四。

李迅雷认为，对人口流向的把握对于投资房地产、投资产业是很有指导意义的，建议买房应该选择人口净流入比较多的城市。尤其在当前家庭房产配置套数较多的情况下，应避免购置三线以下城市的房产。重点可关注粤港澳大湾区、杭州湾大湾区和长江经济带三条主线。

公开数据显示，当前居民的贫富收入差距呈现扩大趋势。对此，李迅雷表示，当前国内中低收入群体数量比较大，有效需求不足，从而导致消费增速下降。但高端消费就比较火爆，“中国奢侈品消费这一块是非常惊人的，2000年的时候，奢侈品消费占全球的消费比重是1%；2010年的时候，上升到了18%，与中国人口在全球的占比相仿 ；2019年的时候，上升到了35%。”李迅雷说，“高端消费的背后是居民收入的分化，而这种分化是全球性的现象。”

分化的第三个特征是产业的分化。具体表现在，新经济高增长，传统产业低增长，7月装备制造和高技术制造业同比增长13.0%和9.8%，电气机械器材和电子设备制造行业均实现10%以上的高增长。而食品加工制造、运输设备、纺织等行业增速仍然低迷。

大循环和双循环的发力点在供给侧

对于国内国际双循环下的政策导向，李迅雷认为，大循环和双循环的发力点在供给侧。因此，要把握“内循环”供给端的进口替代的发展机遇。如在上游关键技术方面，高端技术行业的融资及发展带来的国产替代机会；在上游原材料及能源方面，我国会加大自主可供及中西部资源利用；在上游粮食安全方面，我国会加大农业育种研发，提高单产效率；在上游矿产资源方面，我国会加大中西部矿产资源开采利用。

同时，李迅雷表示，两条政策总原则要牢记，一是稳中求进，二是底线思维。对投资来讲，当下是投资好时机，对经济来讲，它则会面临着比较长时间的调整。建议大家一定要吃透政策，要抓住行业的政策红利。

对于“双循环”下的资产配置策略，李迅雷认为，应当减少对房地产的配置比重，增加对金融资产配置比重，未来更多的增量资产将流向权益、基金、债券等金融资产，黄金也是金融资产的重要组成部分。

值得注意的是，李迅雷指出，做任何的投资，首先要想到的是国内、国际经济的一个重要特征是分化，分化意味着此消彼长、强者恒强和“剩”者为王，在分化的大格局下，再去寻找资本市场中的结构性机会。

黄金仍有持续上涨的空间

李迅雷表示，很多人一想到黄金就想到通胀是否会起来的问题，但当前仍是通缩的态势。而黄金之所以能上涨，不仅因为它的避险功能，而且它也是一个投资工具。

李迅雷说：“我们讲盛世珠宝、乱世黄金，但现在不乱的时候黄金为什么会涨？主要是美元超发太厉害。除了美元超发，人民币超发也不容小觑。我国的M2规模现在是美国加上欧盟之和还要多。所以，黄金的避险属性在此得到了充分的体现。”

投资方面，李迅雷表示，美国经济要出现衰退，财富的分化就会加大，而富人们在买过房子、股票之后，还会选择配置黄金。

他认为，黄金仍有财富效应，如果不跌破1900美元/盎司的话，继续上涨的空间就很大。“如果单纯从主要经济体货币总量与当前全球黄金存量相对比，黄金价格理论上能够达到5000美元/盎司，但因为黄金已经不是法定货币了，黄金跟美元贬值幅度挂钩的话，它的涨幅空间是非常巨大的”李迅雷说。

李迅雷分析指出，过去的50年中，美元的含金量几乎缩水了97%，其它新兴纸币对美元大都贬值90%以上，在黄金面前几乎变得一文不值。“如果说不看股票的分红态势的话，那黄金的累计涨幅在过去50年，它是超美国股票的。”

来源：CEIC、中泰证券研究所

来源：CEIC，NBER, 中泰证券研究所